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淘彩娱乐场账号注册|2019中国股权投资论坛│刘健钧:把握科创机遇 推进战略转变
   2020-01-11 16:23:56    来源:市山托协新闻网

淘彩娱乐场账号注册|2019中国股权投资论坛│刘健钧:把握科创机遇 推进战略转变

淘彩娱乐场账号注册,10月17日,由上海证券报主办的“2019中国股票投资论坛”在上海举行。本次论坛的主题是“改革带动首都科技,共创美好未来”。中国证券监督管理委员会私募股权基金监管部副主任刘建军博士应邀作主旨发言。

刘建军指出,科技创新委员会的成功启动将开启科技创新的新时代,给风险投资机构带来历史机遇和严峻挑战。在科学创新时代,风险投资机构应积极抓住机遇,迎接挑战,加快六大战略转变,最终打造国际品牌核心竞争力。根据讲话录音,要点如下。

抓住科技创新机遇推进战略转型

中国证监会私募基金监管部刘建军

科学创新委员会的成功成立,对于完善多层次资本市场体系、大力推动创业经济发展、有效支持创新动力、加快新老动能转化具有里程碑意义。对于支持创业的风险投资行业来说,这更是一个具有历史意义的重大举措!

由于科学创新委员会(Scientific Innovation Board)极大地扩大了上市企业的财务承受能力,引入了一系列创新的制度安排,这必将推动中国经济真正进入科技创业的新时代。在科技创业的新时代,风险投资机构应积极抓住机遇,迎接挑战,加快六大战略转变,最终打造具有国际品牌的核心竞争力。

首先,科学创新时代给风险投资行业带来了难得的机遇

随着科学创新委员会的不断发展和进步以及科技创业的新时代,中国风险投资业的发展必将迎来三个历史性机遇:

首先,股权资本证券化的速度将显著加快,风险资本的良性循环将显著改善

风险投资作为一种“与创业挂钩的金融投资”,往往同时面临三种风险:一是风险企业的经营风险;第二,风险投资作为金融投资者的道德风险;第三,创业企业股权资本证券化困难带来的流动性风险。企业经营和投资的风险可以通过企业家和风险资本家的努力来控制,但流动性风险必须依赖于多层次资本市场体系的完善。

因此,只有建立一个适合初创企业上市的资本市场,即建立一个真正的创业板市场,才能加快初创企业股权资本证券化的速度,最大限度地缓解初创投资的流动性风险。只有这样,才能实现风险投资“投资-退出-投资”的良性循环,通过必要的财务回报和资本增值,才能积极激励风险投资。

对于新成立的创新板来说,由于它能有效满足创新企业的快速融资需求,它不仅能使创新企业分享股权资本证券化加速带来的制度红利,还将大大改善风险资本的良性循环。

第二,科技创业的主导作用将显著增强,从而带来更多的高增长投资机会。

风险投资和创业是一对相互促进的关系:一方面,风险投资作为“支持创业的投资体系创新”,可以大力支持创业;另一方面,初创企业的高增长预计会给初创投资带来高回报,这反过来又会刺激风险资本承担高风险。

虽然高增长不一定与高技术挂钩,风险投资机构也不一定投资于高技术企业,但在现代创业经济时代,新材料和新能源的出现使得资源优势日益让位于技术优势,经济运行的信息化使得区域壁垒日益让位于技术壁垒,从而使得技术创业日益成为现代创业的主流。因此,在当今世界,谁能引领科技创业的潮流,谁能引领世界经济的创新和发展。

但是,科技含量指标具有“变化迅速、不同行业技术标准差异大、难以形成符合不同行业特点的统一标准”的特点。因此,世界各国通常使用与高科技企业有很强相关性的“增长指数”作为企业在创业板上市的财务指标。

然而,在制度设计过程中,为了更好地发挥科技创新板在推动高质量增长和促进新旧动能转化方面的作用,中国科技创新板仍然通过制度创新和“科技创新咨询委员会”等机制,确保在科技创新板上上市的公司是真正的科技创业公司。科学创新委员会强调科学创新的定位,对于充分发挥科学创新在创业活动中的主导作用具有积极意义。可以预期,随着技术创业成为创业的主流,更多的高增长投资机会将逐渐出现。

第三,科学创新板的创新示范将推动整个资本市场体系进入高质量发展的新时代,从而为风险投资创造良好的资本市场环境。

根据国际经验和我国实际,科学创新委员会开展了一系列重大制度创新。就我个人而言,我理解这些创新可以分为两个层次:一是适应科学创新委员会自身特点的创新;二是创新,适应注册制度的顺利运行。

其中,适应科技创新板特点的创新(如投资者适宜性制度、股票交易制度、更严格的持续监管制度、更严格的退市制度、允许具有特殊股权结构的企业上市、允许红筹企业上市等)。)不适合复制到其他板上,但它们的设计理念和逻辑具有重要的参考价值。

适应注册制度平稳运行的创新(如注册程序创新、市场化发行承销机制创新、加强全过程监管、严格信息披露制度、强化中介机构责任、提高再融资和并购重组效率等)。)可直接供其他部门参考。

近年来,党中央、国务院和证监会高度重视资本市场改革和创新。由于科学创新委员会的一系列制度创新具有积极的示范作用,我相信科学创新委员会必将推动我国整个资本市场体系进入一个高质量发展的新时代,进而为风险投资行业全方位快速健康发展创造一个更好的资本市场环境。

其次,科学创新时代也给风险投资行业带来了严峻的挑战

在看到机遇的同时,我们也应该清醒地认识到,科学创新时代也会给风险投资业的发展带来严峻挑战:

首先,该行业的竞争将变得更加激烈。

一方面,在科技创业领域,具有价值发现能力和增值服务能力的专业风险投资机构将迅速涌现。另一方面,发展广泛同质的非专业风险投资机构将面临大浪淘沙的命运。

第二,ipo审批制度下的制度红利将很快消失。

过去,首次公开募股要经过审批制度。ipo本身是一种稀缺资源。因此,被投资企业可以在上市后相当长一段时间内保持高溢价的垄断股票,从而给风险投资机构带来高回报。随着科创办ipo登记制度的不断完善、逐步推广和全面实施,ipo将不再是稀缺资源。二级市场和一级市场之间的价差主要取决于增长溢价和正常流动性溢价。

第三,允许具有特殊股权结构的企业上市也对调整风险资本家和企业家之间的关系提出了挑战。

风险资本家和企业家之间的良性关系可以概括为“保姆,不是夫妻”和“教练,不是老板”。因此,风险资本家在为被投资企业提供增值服务和进行风险防控时,必须坚持“做企业真正的朋友,而不仅仅是甩开店主;做一个好的导师而不直接干涉企业的具体运作”。

然而,过去这个行业确实存在许多机构。由于缺乏提供增值服务和“风险防控与增值服务相结合”的能力,风险往往通过直接干预被投资企业的具体经营,甚至通过持股来防控。

然而,在科学创新委员会(Scientific Innovation Board)允许具有特殊股权结构的企业上市后,由于创始股东可以超越“同股同权”的概念,拥有更大的控制权,仅仅基于被投资企业拥有更大比例的股权来影响被投资企业将是一个挑战。

第三,科技创新时代风险投资机构的品牌建设需要加快六大战略转变。

早在1984年,中国前国家科委就开始研究和发展风险投资。1993年,在原国家经济体制改革委员会的推动下,淄博基金宣布成立,标志着中国风险投资进入基金发展阶段。

1996年,原国家计委开始系统研究包括风险投资基金在内的各种股权投资基金的发展。特别是到2013年,随着监管职能的调整,我国风险投资基金的发展进入了中国证监会统一监管的时期。

然而,35年后,风险投资行业的发展仍然不尽如人意,呈现出“机构多而不精,资产规模大而不强”的粗放式同质发展态势,缺乏具有核心竞争力的品牌机构。

科学创新委员会的成功成立可能会从根本上改变风险投资业的发展生态。因为,一方面,科学创新委员会给风险投资行业带来的机遇和挑战可以鼓励优秀机构取胜,另一方面,它将迫使整个行业关注核心竞争力的提高和品牌建设。

在这个优胜劣汰的关键时期,为了加快建设具有核心竞争力的国际一流风险投资品牌,需要加快以下六个战略转变:

首先,在盈利模式方面,该公司已经从更依赖ipo系统股息转向主要依赖价值发现和价值创造。

在审批制度下,二级市场将因其相当长一段时间的垄断地位而获得超额流动性溢价,这使得风险资本基金相对容易赚钱。然而,随着股息逐渐从审批ipo系统中消失,风险投资机构只能通过发现具有独特洞察力的企业的潜在价值,并通过提供全方位增值服务为企业创造价值,为投资者寻求相对较高的投资回报。

第二,从更加依赖ipo转向寻求战略投资者进行并购。

科创办推出后,业内许多人表示,这很好,风险投资有更多的退出渠道。然而,从国际经验来看,ipo退出不一定是最好的方式。例如,ipo退出将不可避免地面临股票销售期限的限制问题。在工业企业集团等战略投资者的帮助下,收购被投资企业并撤出,一旦签署并购协议,现金就可以兑现。因此,创业板等多层次资本市场更重要的意义是为M&A退出提供价格参考。

事实上,即使在多层次资本市场最发达的美国,通过并购退出也一直是主流,而通过ipo退出一直只占10%左右。特别是,中国在启动科学创新委员会的同时试行了注册制度。随着注册制度的逐步完善和在其他董事会的推广,ipo审批制度的制度红利将逐渐消失。因此,风险投资机构应提前规划,积极探索多种退出渠道。

第三,在投资阶段,从主体投资的中后期到主体投资的中前期。

几年前,一些人不时批评中国的风险投资机构热衷于投资成熟企业和“摘桃”。为了分享科技创新时代的资本市场红利,也为了大力支持中小企业的创业创新活动,为了促进我国经济发展实现动能转化,风险投资应努力增加对初、中期创业企业的投资,多做“桃树种植”业务。

对于风险投资机构来说,只有将投资阶段转移到中前期,才能避免“众多基金追逐少量成熟项目”的过度竞争局面,努力发展风险投资领域的蓝海。

第四是从机会投资转向投资决策的专业化投资。

过去,由于缺乏价值发现能力、价值创造能力、通过多种退出渠道实现价值的能力,以及审批制度下ipo制度的红利带来的财富效应,市场一度出现“过多机构追逐少量ipo项目”的局面,机会主义投资理念盛行。为了赌各行各业的运气,风险投资机构的投资领域是全面的、多才多艺的,甚至以同质的方式与股票投资基金竞争。这种情况自然使我们很难培养发现早期和中期初创企业价值的愿景,也很难培养专业管理品牌。

在成熟的国外市场,风险投资基金和狭义股权投资基金之间的专业化分工非常明确:狭义股权投资基金主要集中在金融并购上;风险投资(Venture capital)专注于投资于早期和中期初创企业,而为了以独特的洞察力发现早期和中期初创企业的价值,它往往专注于自己非常熟悉的行业。随着我国即将进入科技创新和注册时代,大多数风险投资机构应着力培育管理品牌,加快投资领域专业化的实现。

第五,在筹资方面,从“牛奶是母亲”来吸引长期投资者投资。

风险投资基金应该是“长期而耐心的智慧资本”,这就要求投资者有一个长期的投资理念。然而,在过去,许多机构在投资方面追求机会主义投资理念,在筹资方面也是如此。只要有钱,“牛奶就是母亲”。因此,许多至少缺乏长期投资意识的短期基金也得到了提高。

为了适应上述四大战略变化,获得投资者的理解和认可,从而与投资者建立长期合作共荣的关系,风险投资机构应通过对投资者的严格评估,主动选择具有真正长期投资理念和能力的投资者作为基金投资者。

六是投资管理由粗放管理向精细管理转变。

风险投资为了有效地支持风险创新,也为了有效地防范高风险,给投资者带来应有的回报,我们必须做好三个方面的投资管理工作:第一,我们必须在选择投资项目时认真尽职,从一开始就尽可能把握项目的风险点;二是在投资安排中,通过差异化股权安排、分阶段投资和适当的证券投资,提前防范风险。第三,在投资后管理环节,通过全过程的全方位增值服务和项目监控,有效帮助企业,控制风险。进入科技创新时代后,科技创业周期将迅速缩短,市场竞争将更加激烈,投资风险将显著增加。显然,为了有效防范科技企业投资的高风险,更有必要做好以上三个环节的作业。因此,加快实施投资管理精细化更为迫切。

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